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一名加拿大养老基金经理的期指经历

2010-05-18 02:52:30  来源网站:大众理财顾问  点击次数:

2009年1月5日,一家养老基金的经理操盘1000万加元市场价值的股票组合,该组合严格按S&P/TSX

60指数的投资组合构成。基金经理得到证券研究部的报告,指出随着金融危机加深,加拿大整体经济还会继续下行几个月,而后随着政府经济刺激方案的实施,经济可望企稳回升。但是,经济究竟会下行多深才会见底,见底后又会持续多长时间才会反弹,这些问题研究报告难以回答。现在基金经理面临的问题是,应该如何应对,才能保证整个的投资组合不会有很大的波动?

卖出现货:垃圾方案

方案之一是既然股票市场整体会下降,那么,将所有的股票现在就全部卖出,见底时再买入。这一方案对于市场价值不大的个人投资者来说或许容易实现,因为买卖的交易成本会比较低,当然买入时机并不容易把握。但是,对于一个较大的基金来说,如果全部卖出的话,谁会接盘呢?其他基金难道不会看到整个经济下行的趋势吗?如果无人接盘,那么,股价就会继续下跌,使得投资损失提前实现。另外卖出或者买人大规模的股票会产生大量的交易成本,从而使得该方案真正实现时遇到困难,由于这些现实成本使得该方案几乎不可行。如果这一方案不可行,那么,基金经理是不是只能等死了呢?如果没有其他的金融工具,情况差不多是这样。要不基金经理会拼死逃出,最后的结局是所有的基金经理个个遍体鳞伤。

运作期指:寻求补偿

有了股指期货之后,就有了方案之二:通过股指期货的收益补偿在股市上的损失。如果股市在下一个股指期货结算日(2009年3月20日)下跌,那么养老基金的1000万加元市值会下跌,我们希望股指期货合约能够提供补偿。这里使用股指期货的目的是防止股市下跌而产生的损失。

为此,在蒙特利尔交易所,卖出3月20日结算的S&P/TSX

60股指期货合约,代号是SXFH09。这里,卖出是一个重要的选择。我们知道任何一张股指期货合约都会找到一个买方和一个卖方,缺少任何一方,合约都不会存在。在参与股指期货合约交易时,选择买方还是卖方是十分重要。选择失误就会南辕北辙。如果担心股市下跌,那么,就要选择合约的卖出方才能达到补偿效果。

下一个问题是应该卖出多少张合约才能使得1000万加元市值的养老基金得到股市下跌的足够补偿。1月5日S&P/TSX60指数是560.96,其SXFH09股指合约的价格是557.7,一张合约的大小是合约价格乘以200加元,也就是111540加元,对于1000万加元市值的养老基金,应该卖出的合约数量是1000万/111540=89.65张,分数合约没有意义,所以,四合五入得到90张合约。基金经理下单以557.7的价格卖出90张SXFH09股指合约,总价值为10038600加元,结算日是3月20日。

券商在收单以后,如果能够找到买入方,成交后,券商在养老基金账号上,损失与收益项目下记入0加元,同时会记下成交合约的价格556.5,数量90张,持有卖方等信息。注意,成交一笔合约,当时并不需要买方或卖方支付任何钱。为了能够保证在合约结算日时能够成交,一般需要一笔保证金存在券商处。各券商对保证金的要求略有差别,一般要求合约总价值的5%。所以,为了完成合约,养老基金需要在券商处存入500850加元。

保证金:随时准备着

交易的第二天,1月6日,SXFH09股指期货价格上升到569,一张合约的大小是200加元×569=113800加元,90张合约总价值为1

0242000加元,与前一天的总价值10038600加元相比上升了203400加元,合约价格上升对买人方来说是收益,对卖出方来说是损失。这是因为今天卖出的话,会卖出一个高价,而合约限制只能以昨天的低价卖出,对卖出方来说,合约价格上升意味着损失。也就是说养老基金这一天在该股指期货上损失了203400加元,这笔钱会从券商的保证金500850加元中扣除,保证金还剩余298530加元,相当于初始保证金500850加元的59.47%。如果保证金低于初始保证金的75%,这时券商会要求合约持有人增加保证金到初始保证金的额度,这个要求称之为Margin

Call。像券商这样每一天都与前一天相比进行损失与收益的结算,这种方法称为单日结算制(Daily

Settlement),或称为marking-to-market。

结算日:市场下跌股指期货找补偿

再看看3月20日结算日那天会发生什么?那天的市场结算指数是532.5,与1月5日的指数560.96相比下降了28.46,下跌了5.07%,由于整个市场下跌,养老金的股票总价值为9492655加元与1月5日的总价值1000万加元相比损失了507345加元。在股指期货市场上,合约价格下跌,对卖出方来说是收益。3月20日90张合约的总价值是9585000加元,与1月5日的总价值10038600加元相比,下降了453600加元,对于卖出方来说,收益是453600加元。这笔收益可以补偿在股票市场上的损失507345加元,使得损失减少到53744加元。

操作股指期货:知道自己在哪儿

从这个例子中可以看到股指期货的一种用途,在市场下跌时为投资组合提供补偿,相当于一种投资保险的作用。它的操作要点如下。

对市场前景有一个明确判断,比如未来市场可能会下跌;分析自己的投资组合它的收益率与指数相关程度,相关程度高使用股指期货的效果好;确定自己在股指期货台约中的位置,如果担心未来市场下跌,在合约中应处于卖出方,确定股指期货合约的数量,如果投资组合与指数完全一致,那么合约的总价值应与投资组合的总价值相当;准备足够的保证金,而且,在需要补充保证金时,能够有充足的现金补充。

链接

标准普尔加拿大60(S&P/TS×Canada 60 Index Futures)股指期货合约

这是加拿大最主要的股指期货合约,代号SXF。1999年9月,该股指期货合约正式交易,它以在多伦多股票市场上交易的60个最大公司的股票所组成的指数为期货价格的变动基础。1张合约的大小是200加元乘以S&P/TSX

6檑指教,价格按该指数大小标出(取两位小数)。每年有4个结算日,分别是3、6、9、12月的第3个星期的星期五,如果遇到节假日会顺延到第一个工作日。在结算日以现金方武结算。合约双方的账号每一天都会接当天的股指期货韵价格计算损失和收益。在加拿大很多券商都能从事股指期德的交易,一般没有门槛限制,但要放入2000加元的保证金。如果进入合约,随着台约价格的漉动,当账号低于一个最小值时,券商会要求补充账号,称之为margin

call。如果客户没有及时补充,券商会做一反合约强制平仓。

蒙特利尔交易所(The Montreal

Exchange)是加拿大主要的期货合约,期权等金融衍生工具的交易中心。在2001年底,该交易中心由传统的“喊叫”交易环境转变为计算机全自动交易系统,当时是第一个在北美实现这种转变的交易中心。

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